噶饭, 北 京 平 谷 区 信 用 卡 垫 还

Консультация — вопросыРубрика: Questions噶饭, 北 京 平 谷 区 信 用 卡 垫 还
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mglhm спросил 4 недели назад

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   在6月风险积聚,投资者需要以防御的思路来制定投资策略(6月金股报告《风险积聚,防御为上》)。在7月第一周,我们并不如友商乐观,我们认为市场还处于寻底的过程中,市场仅仅释放了部分风险,并不构成上涨的基础。因此均衡配置具备期权的特征。7月初市场大幅度震荡,我们均衡配置的组合表现优异,印证了我们的判断。(如果从学术研究的角度来看,7月的行情符合GARCH模型刻画的特征,这也是我们不建议7月初立即介入市场的原因)。
  大势判断:7月持续震荡
  从7月第2周开始,我们认为市场将进入一个可控的震荡区间,这个震荡过程如何演绎是获取7月超额收益的关键。为了弄清这个问题,我们需要明确上行和下行的原因,在此基础上,上行的力度、节奏和行业配置的方向就可以进一步得到推演。
  我们在《去杠杆中的宏观对冲策略》报告中指出:在去杠杆持续的过程中,经济活动是沿着衰退方向运行,这就决定了2018-2019年去杠杆结束之前市场将处于熊市中。根据《金融去杠杆中的投资策略》的测算,30万亿的“银行影子”大约在2020年三季度去杠杆结束,那么新一轮牛市的起点大约从2020年的二季度开始。在当前的2018年仍然是证券市场的寒冬。
  去杠杆的过程并非一蹴而就,而是阶段性的变化,去杠杆和注入货币这两个过程是交替展开的。在经济运行平稳的时候,政府可以将主导工作转向去杠杆(具体的系统推演请参考深度报告《去杠杆中的宏观对冲策略》),由于经济活动底线是不能将“优美的去杠杆”演变为“丑陋的去杠杆”。那么政府会采用宽松的货币政策向经济体系注入货币,以弥补去杠杆造成的货币供给缺口,这种情况下,经济的产出水平、价格水平的下行会被短暂的中断,因此股票市场下跌告一段落。我们在《金融去杠杆中的投资策略》中指出,由于资本金约束,降准或公开市场操作并不能完全弥补货币供给的缺口,这也是6月社融数据继续低于预期的重要原因。那么,结合这两方面考虑,7月市场并非反弹,而是持续震荡。
  配置策略:大类资产中利率债占优,行业配置中医药旅游持续占优。
  1。 大类资产配置策略:利率债占优。在去杠杆的下行缓和阶段,去杠杆带来的紧缩阶段将短暂结束,而注入流动性阶段即将到来。当然,如果央行仍然持续采用降低准备金或者公开市场操作,并不能保证资金流入实体经济,很大部分可能会留在商业银行体系内形成超额准备金。在这种情况下,利率债占优,信用债并不会存在太多机会。商品和股票市场都会进入震荡期。
  2。 行业配置策略:医药旅游持续占优。在震荡的行情中,由于经济活动是持续下行的,因此我们在《去杠杆中的宏观对冲策略》制定的必须消费品类和创新类产品将持续占优。那么,医药特别是创新药具备这两方面的特征。因此我们持续推荐。
(来源:中信建投 2018-07-15 15:36) [点击查看原文]
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